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2017年8月18日下午，由聯(lián)合信用評級有限公司（以下簡稱“聯(lián)合評級”）與聯(lián)合資信評估有限公司（以下簡稱“聯(lián)合資信”）共同舉辦的“2017年上半年中國債券市場信用風(fēng)險回顧與展望論壇”在金融街威斯汀大酒店順利召開。來自香港交易所、證券公司、基金公司、保險資管公司的300余位領(lǐng)導(dǎo)和專家出席了論壇，聯(lián)合評級總裁萬華偉先生主持了論壇。

聯(lián)合評級總裁萬華偉先生發(fā)表了開幕致辭。首先，萬華偉先生簡要介紹了論壇的兩家主辦方——聯(lián)合評級和聯(lián)合資信的業(yè)務(wù)范圍、發(fā)展歷程和市場地位。萬華偉先生指出，2017年上半年，在經(jīng)濟(jì)政策的推動下，我國債券市場不斷推出創(chuàng)新債券品種，并加快了國際化進(jìn)程；但與此同時，我國債券市場不斷出現(xiàn)違約事件。本次論壇特邀請業(yè)內(nèi)專家共同回顧2017年上半年債券市場的信用風(fēng)險、分析債券市場的變化、關(guān)注行業(yè)動態(tài)，力求做到信用風(fēng)險早關(guān)注、早辨識、早應(yīng)對，為投資者提供更加專業(yè)的信用風(fēng)險預(yù)判。萬華偉總裁對出席論壇的領(lǐng)導(dǎo)、專家和朋友表示熱烈的歡迎和衷心的感謝，并期待各位領(lǐng)導(dǎo)、專家和聯(lián)合評級、聯(lián)合資信一起共同推動債券市場的健康發(fā)展。

聯(lián)合評級副總裁艾仁智博士發(fā)表了“2017年債券市場半年度信用風(fēng)險回顧與展望”的主題演講。艾仁智博士回顧了上半年債券市場，包括監(jiān)管政策、發(fā)行、評級調(diào)整和信用風(fēng)險事件等方面。總體來看，上半年金融監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)，兩大債券市場信用債發(fā)行規(guī)模均下滑明顯，融資成本整體上行。但基于基本面的有所改善，公募債券市場信用等級趨于調(diào)升，但評級穩(wěn)定性略有下降。2017年以來受益于供給側(cè)改革，產(chǎn)能過剩行業(yè)的發(fā)行人現(xiàn)金流改善，盈利能力增強(qiáng)，上半年債市信用風(fēng)險暴露趨緩，違約事件明顯減少。在對下半年信用風(fēng)險展望時，艾博士表示下半年到期償付量比上半年有所下降，但信用等級不高，且進(jìn)入回售期的債券較多，低評級企業(yè)的再融資壓力將更高。具體來看，產(chǎn)能過剩行業(yè)、處于下行周期的行業(yè)以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一、重工業(yè)化地區(qū)的非龍頭企業(yè)須保持謹(jǐn)慎。經(jīng)營風(fēng)險較大的企業(yè)或自身業(yè)務(wù)造血能力較差，同時融資受限的企業(yè)也須格外關(guān)注。另外，需加強(qiáng)對擔(dān)保風(fēng)險以及外部機(jī)構(gòu)做空風(fēng)險的重視。艾博士最后還特別分享了聯(lián)合在評級過程中重點(diǎn)考察的幾個關(guān)注點(diǎn)，包括龐氏融資類企業(yè)的債務(wù)質(zhì)量及其再融資能力，流動性風(fēng)險及其壓力測試，回售債券的信用風(fēng)險以及違約債券的回收率等方面的看法。

中信證券資產(chǎn)管理部總監(jiān)黃德龍博士發(fā)表了“債券違約案例研究及2017年下半年信用風(fēng)險展望”的主題演講。黃博士首先回顧2017年上半年債市信用事件，總結(jié)了三點(diǎn)信用風(fēng)險特征，然后選取近期違約的幾家公司作為案例，探討了信用分析中應(yīng)該關(guān)注的要點(diǎn)，最后對下半年的信用風(fēng)險進(jìn)行了展望。黃博士認(rèn)為雖然目前企業(yè)流動性壓力邊際上升，但信用風(fēng)險仍處于可控區(qū)間；預(yù)計在未來政策維穩(wěn)期后，低等級風(fēng)險暴露會有所增加。黃博士指出，下半年要警惕的信用風(fēng)險領(lǐng)域包括如下五個方面：連續(xù)虧損且扭虧無望的僵尸企業(yè)；資源稟賦較差、負(fù)擔(dān)較重地區(qū)的煤炭等資源型企業(yè)；過去一年未能成功在公開市場融資渠道的低等級企業(yè)；民營建筑企業(yè)、物流行業(yè)、非上市地產(chǎn)公司以及中小火電企業(yè)；以及某些信用文化缺失的地區(qū)產(chǎn)業(yè)債。

聯(lián)合評級總裁助理、工商評級總監(jiān)劉曉亮先生發(fā)表了“2017年地產(chǎn)行業(yè)半年度回顧與展望”的主題演講。劉曉亮先生對房地產(chǎn)行業(yè)運(yùn)行特點(diǎn)及下半年趨勢分別從政策、投資、銷售和庫存四個方面進(jìn)行分析。首先調(diào)控政策效果初顯，但房價上漲的壓力并未減弱，政策周期和貨幣周期不同步，預(yù)計調(diào)控周期相對于以往調(diào)控將會有所延長。自限購政策實(shí)施以來一線城市投資增速呈下滑態(tài)勢、二線城市溢出效應(yīng)明顯、三線城市高位運(yùn)行但有所震蕩。2017年一線與重點(diǎn)二線城市價穩(wěn)量跌，三線城暫時不明朗；但整體銷售回款率將有所下降。去庫存政策作用下，目前去化周期已達(dá)相對較低點(diǎn)，一線和核心二線城市限購限貸政策短期內(nèi)難退出，去庫存周期有所延長；三四線城市將短期內(nèi)將保持穩(wěn)定，長期需求將取決于信貸政策及人口結(jié)構(gòu)等宏觀要素。關(guān)于發(fā)債房企信用狀況方面，劉曉亮先生指出，目前發(fā)債企業(yè)以AA級別為主，行業(yè)級別遷移中20家級別調(diào)整全部為“調(diào)升”。2016年房企業(yè)績大幅提升的一大原因，是并購案例增加使房企銷售規(guī)模隨之提高。最后，劉曉亮先生對行業(yè)信用風(fēng)險進(jìn)行了展望，實(shí)施好積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策是政策維穩(wěn)的基礎(chǔ)。穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，堅持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，加快建立長效機(jī)制；目前房企發(fā)展業(yè)務(wù)區(qū)域分化明顯，企業(yè)競爭分化明顯，集中度加快提高；房企短期償債能力較強(qiáng)，長期償債能力維持穩(wěn)定，整體信用風(fēng)險略有下降。

聯(lián)合資信工商二部總經(jīng)理李小建先生做了“2017年煤炭行業(yè)半年度回顧與展望”的主題演講。李小建先生從行業(yè)現(xiàn)狀、行業(yè)政策、發(fā)債存續(xù)企業(yè)的信用評級分布、級別分布以及利差等方面介紹了上半年煤炭行業(yè)的發(fā)展情況。李小建先生認(rèn)為下半年煤炭的需求總體仍難有大增長，但受去產(chǎn)能影響，供需矛盾將一定程度推高煤價，預(yù)計下半年煤炭行業(yè)將維持較好的盈利水平。行業(yè)內(nèi)企業(yè)下半年仍將存在分化，如資源儲備好、區(qū)域地理未知突出，產(chǎn)業(yè)延伸完善、再融資渠道穩(wěn)定的煤炭企業(yè)競爭優(yōu)勢將進(jìn)一步強(qiáng)化，而生產(chǎn)成本高、落后產(chǎn)能多、外部支持力度弱的煤炭企業(yè)可能面臨一定的經(jīng)營壓力，存在風(fēng)險爆發(fā)的可能?？傮w來看，下半年煤炭行業(yè)信用風(fēng)險展望為穩(wěn)定。

聯(lián)合評級工商評級總監(jiān)周馗先生發(fā)表了“2017年上半年城投行業(yè)市場回顧及展望”的主題演講，從2017年上半年城投債的融資環(huán)境、城投債的發(fā)行情況、城投企業(yè)的信用及財務(wù)表現(xiàn)、城投債信用風(fēng)險展望等四個方面進(jìn)行了深入的分析。周馗先生指出，2017年上半年，受政策和資金面影響，城投債融資環(huán)境趨緊，城投債發(fā)行規(guī)模較去年同期大幅下降，發(fā)行利率持續(xù)走高；城投企業(yè)的利潤增速下滑、債務(wù)壓力不斷加重，但短期償債能力尚可；展望2017年下半年，城投債違約風(fēng)險較低，信用水平穩(wěn)定，但從長期來看，城投債或?qū)⒋蚱苿傂詢陡缎叛觥?/span>

 

 

聯(lián)合信用評級結(jié)構(gòu)融資評級部的評級總監(jiān)張連娜女士發(fā)表了“2017年上半年度資產(chǎn)證券化市場回顧與展望” 的主題演講。張連娜總監(jiān)首先對資產(chǎn)證券化市場的一級市場、二級市場概況進(jìn)行了簡述，然后分析了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的評級分布與遷徙狀況，最后分享了對資產(chǎn)證券化市場的展望以及風(fēng)險提示。張連娜總監(jiān)認(rèn)為，ABS創(chuàng)新持續(xù)，未來基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍將有望進(jìn)一步擴(kuò)大；消費(fèi)金融、商業(yè)地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)證券化將持續(xù)成為熱點(diǎn)；在對地方債監(jiān)管日益趨嚴(yán)的政策背景下，PPP資產(chǎn)證券化市場將迎來巨大的機(jī)會。同時張女士也指出，對于消費(fèi)金融類ABS產(chǎn)品，應(yīng)關(guān)注數(shù)據(jù)計算、披露口徑以及數(shù)據(jù)質(zhì)量；對于商業(yè)地產(chǎn)類ABS產(chǎn)品，應(yīng)關(guān)注評估價值和處置回收價值的區(qū)別；還應(yīng)該特別關(guān)注PPP項(xiàng)目所涉資產(chǎn)、股權(quán)等轉(zhuǎn)讓常存在限制性條款等、以及項(xiàng)目公司股東資本金和后續(xù)融資過程中簽訂的系列合同。

 

聯(lián)合資信結(jié)構(gòu)融資部副總經(jīng)理鄭飛先生發(fā)表了“2017年銀行間市場資產(chǎn)證券化項(xiàng)目半年度回顧與展望”的主題演講，從2017年上半年銀行間市場資產(chǎn)證券化項(xiàng)目回顧、2017年下半年展望兩個方面進(jìn)行了闡述。鄭飛先生指出，2017年上半年，銀行間債券市場共發(fā)行了59單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模達(dá)2,025億元，比去年同期大幅增長；受資金面影響，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行利率呈現(xiàn)震蕩上行的趨勢；分資產(chǎn)類型來看，CLO產(chǎn)品相比較其他類型資產(chǎn)增速平穩(wěn)，汽車抵押貸款A(yù)BS呈現(xiàn)穩(wěn)定增長，RMBS產(chǎn)品2017年上半年發(fā)行規(guī)模較去年增長很快，但該產(chǎn)品受到房地產(chǎn)市場發(fā)展、市場利率及證券化市場發(fā)行情況影響較大，下半年發(fā)行情況有待觀察，個人消費(fèi)貸款及金融租賃ABS增長較快；展望2017年下半年，CMBN市場需求很大，消費(fèi)金融ABS或?qū)⒗^續(xù)火熱發(fā)展。

聯(lián)合資信主權(quán)評級部副總經(jīng)理余雷先生發(fā)表了“熊貓債市場回顧與風(fēng)險評價”的主體演講，對熊貓債券市場進(jìn)行了回顧和風(fēng)險評價。熊貓債券市場發(fā)展豐富了中國債券市場投資品種，為投資者提供分散投資風(fēng)險的優(yōu)良標(biāo)的。促進(jìn)中國債券市場的國際化發(fā)展，進(jìn)一步吸引國際投資者參與中國債券市場。拓展了“一帶一路”沿線國家的資金融通渠道，深化了沿線國家金融合作方式。進(jìn)一步推動人民幣國際化發(fā)展。熊貓債券發(fā)行主體以中資背景非金融企業(yè)為主，注冊地多集中在開曼群島、香港和百慕大地區(qū)，其中大部分為中資房地產(chǎn)企業(yè)或其海外分支機(jī)構(gòu)。債券信用等級集中度較高。在銀行間債券市場和交易所債券市場發(fā)行的熊貓債券的信用等級均以AAA級為主。2016年，交易所債券市場熊貓債券的發(fā)行表現(xiàn)突出，發(fā)行利率較低，具有一定成本優(yōu)勢。當(dāng)前熊貓債券市場存在的問題主要有發(fā)行規(guī)范性制度仍待完善，募集資金用途的監(jiān)管抑制了其發(fā)展，會計準(zhǔn)則不統(tǒng)一增加了發(fā)行成本，熊貓債券市場的發(fā)展需伴隨著債券市場進(jìn)一步對外開放。余雷先生對熊貓債券評級思路從相關(guān)風(fēng)險方面進(jìn)行了總結(jié)，隨著中國債券市場的不斷發(fā)展及對外開放，熊貓債券發(fā)行量有望保持持續(xù)增長；吸引越來越多的境內(nèi)投資者；信用評級機(jī)構(gòu)在揭示熊貓債券相關(guān)風(fēng)險中將扮演更加重要的角色。

香港交易所市場發(fā)展科副總裁周兆平先生發(fā)表了“債券通簡介”的主題演講。周兆平先生首先對中國債券市場的概況進(jìn)行了分析；然后介紹了債券通的概念、制度框架和代理行模式，最后對債券通的優(yōu)勢進(jìn)行了詳細(xì)的分析總結(jié)。周兆平先生認(rèn)為對國際投資者來說，債券通運(yùn)作方便、具有一定風(fēng)險管理功能，電子交易改善了價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制、提升了流動性及可執(zhí)行的合約金額；對香港及國際市場來說，債券通是連接在岸和離岸債市的橋梁，是滬深港通的自然延伸，擴(kuò)大了定息及貨幣產(chǎn)品交易及結(jié)算生態(tài)圈，為市場參與者提供了新的業(yè)務(wù)。對中國內(nèi)地而言，債券通增加境外買方的參與程度，提升了交易及結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施的國際化水平，加快了在岸和離岸人民幣接軌，也給中國的信用評級機(jī)構(gòu)帶來了機(jī)遇和挑戰(zhàn)。周兆平先生希望本土信用評級機(jī)構(gòu)能走出去，多跟市場投資者培訓(xùn)交流，讓境外投資者充分了解中國的債券評級市場。

 

接下來，論壇進(jìn)入到圓桌討論階段。圓桌討論由聯(lián)合評級副總裁艾仁智博士主持，來自中信證券、富榮基金、天風(fēng)蘭馨資管、中再資產(chǎn)和建信信托的專家圍繞“2017年下半年債券市場及投資板塊風(fēng)險分析”話題進(jìn)行了熱烈的討論。

富榮基金固定收益部副總監(jiān)王剛建先生認(rèn)為上半年的經(jīng)濟(jì)是超預(yù)期的，但下半年的預(yù)期不可過于樂觀，下半年的經(jīng)濟(jì)面臨四個風(fēng)險：外部加息和縮表的風(fēng)險；十九大之后的經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險；監(jiān)管政策不確定的風(fēng)險；信貸收緊情況下債券增加供給的風(fēng)險。王剛建先生建議投資者理性地防范風(fēng)險。

中信證券資產(chǎn)管理部總監(jiān)黃德龍博士通過對山西省煤炭企業(yè)的深入調(diào)研，預(yù)判所有山西省國有煤炭企業(yè)都將整合到一個整體中，在國有資本運(yùn)營公司的框架下做大整合。這將增強(qiáng)山西煤炭企業(yè)的競爭力、話語權(quán)、定價權(quán)。同時，黃博士對鋼鐵投資品種有兩個思路，第一個方向是尋求大而不倒的企業(yè)，這種品種是可以投；另外是具有區(qū)位優(yōu)勢的品種，比如馬鋼和福建三鋼。 對于電解鋁行業(yè)，黃博士認(rèn)為，今年上半年電解鋁行業(yè)超出市場很多機(jī)構(gòu)的預(yù)期，電解鋁行業(yè)目前是值得配置的行業(yè)，市場上具備區(qū)域競爭力、財務(wù)情況相對穩(wěn)健的品種值得投資。

中再資產(chǎn)董事總經(jīng)理馬沖先生分析了支撐城投債地位的三個因素，認(rèn)為城投公司作為基建投融資的融資渠道，它的定位確實(shí)在弱化，但是目前的融資主渠道地位仍然不可動搖。43號文以后，城投公司最大的變化是運(yùn)營模式在發(fā)生變化，未來也會按高中低資質(zhì)快速分化。城投債最大的風(fēng)險是不規(guī)范融資風(fēng)險，即平臺公司融了錢沒有用到地方政府項(xiàng)目上去，用到非政府項(xiàng)目中去了。未來由于政府信用和平臺公司將進(jìn)行嚴(yán)格的切割，不規(guī)范融資的風(fēng)險將轉(zhuǎn)嫁給投資者自行判斷與買單。對未來城投債的信用風(fēng)險，馬沖先生認(rèn)為城投公司的財務(wù)流動性未來三年非常好，每年的還本付息的壓力比之前要好很多，但長期償債能力是趨于下降。具體投資中，馬沖先生認(rèn)為AA+以上的城投是有投資價值的，也是有資本利得的。

天風(fēng)蘭馨資管總經(jīng)理黃長清先生認(rèn)為上半年資產(chǎn)證券化市場的逆勢增長是政策支持和市場需求的結(jié)果。黃長清先生預(yù)測，今年資產(chǎn)證券化市場的發(fā)行規(guī)模將達(dá)到一萬億，主要資產(chǎn)類型是消費(fèi)金融、信托收益權(quán)、地產(chǎn)類。黃長清先生認(rèn)為，與公司債相比，資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險小一些；隨著規(guī)模的擴(kuò)大，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用也在不斷分化；投資者可以考慮高評級主體擔(dān)任資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)或差額支付承諾人的項(xiàng)目、分散型的消費(fèi)金融類項(xiàng)目和硬資產(chǎn)項(xiàng)目。

建信信托有限責(zé)任公司審批人景燁先生指出信托在債券市場是新進(jìn)入者，信托的投資思路原則上是安全第一，不去過多的追求收益率?；仡櫄v史數(shù)據(jù)和目前的基本面，他認(rèn)為在歷史和可以預(yù)見的未來之內(nèi)，國企安全性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于民企，國企和民企風(fēng)險的分化差異的程度未來會進(jìn)一步擴(kuò)大。風(fēng)險對民企有利因素逐漸消失，不利的因素在增加，一段時間以內(nèi)民企的風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國企，投資的思路也是對民營企業(yè)比較的謹(jǐn)慎，除非是真正行業(yè)顯著地位的民企可以投資，或者是對于流動性看起來壓力不大的民企可以投資短期限。

本次論壇促進(jìn)了與會嘉賓之間的深入交流，加深了市場參與者對于債市信用風(fēng)險的理解，獲得了參會者的良好評價和廣泛認(rèn)可。論壇在熱烈的掌聲中圓滿閉幕。

 

 

 

文章轉(zhuǎn)自金融界

公司動態(tài)|“2017年上半年中國債券市場信用風(fēng)險回顧與展望”論壇順利召開