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“2017年中國(guó)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)回顧與展望”論壇順利召開(kāi)
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2017年9月26日下午，由聯(lián)合資信評(píng)估有限公司（以下簡(jiǎn)稱“聯(lián)合資信”）和聯(lián)合信用評(píng)級(jí)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“聯(lián)合評(píng)級(jí)”）共同舉辦的“2017年中國(guó)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)回顧與展望”論壇在上海金茂君悅大酒店順利召開(kāi)。 約200位來(lái)自證券公司、銀行、基金公司、保險(xiǎn)、資管公司和知名媒體的嘉賓出席了此次論壇，聯(lián)合資信副總裁李振宇先生主持了論壇。
聯(lián)合資信副總裁李振宇先生發(fā)表了精彩的開(kāi)幕致辭，并以“2017年債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)回顧與展望”為題進(jìn)行了演講。李振宇先生回顧了2017年前8個(gè)月債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)概況，并總結(jié)了中國(guó)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)的主要特點(diǎn)，包括民企違約居多，化工、食品以及金屬、非金屬與采礦行業(yè)是違約的高發(fā)行業(yè)，部分存在轉(zhuǎn)型壓力或者產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)集中的省份信用風(fēng)險(xiǎn)仍然較大，債券違約后處置與回收進(jìn)程較慢等。引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)的主要原因涉及宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、行業(yè)因素、公司內(nèi)部治理不善、突發(fā)事件、外部支持減弱等。在對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)行展望時(shí)，李振宇先生認(rèn)為，中國(guó)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性不大，穩(wěn)健中性貨幣政策背景下債券市場(chǎng)發(fā)行量或?qū)⒂兴仙?，各地區(qū)違約風(fēng)險(xiǎn)有所分化，國(guó)企、城投企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒓哟蟮取?/span>
聯(lián)合資信副總裁李振宇先生發(fā)表演講
聯(lián)合資信評(píng)級(jí)總監(jiān)謝凌艷女士發(fā)表了“醫(yī)藥行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)回顧與展望”的主題演講，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)現(xiàn)狀、政策、發(fā)債企業(yè)信用狀況等方面進(jìn)行了詳細(xì)分析。謝凌艷女士認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)展望為穩(wěn)定，整體信用風(fēng)險(xiǎn)低；應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注藥品安全與療效、降價(jià)常態(tài)化趨勢(shì)、研發(fā)實(shí)力、產(chǎn)品梯次結(jié)構(gòu)、醫(yī)改政策、并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和資金流動(dòng)性等因素的影響；生產(chǎn)端去產(chǎn)能和消費(fèi)端調(diào)結(jié)構(gòu)相關(guān)政策逐步推進(jìn)，醫(yī)藥制造行業(yè)正在由總量增長(zhǎng)向結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變，行業(yè)集中度不斷提升，行業(yè)分化趨勢(shì)愈加明顯；醫(yī)藥流通行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將呈現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，“兩票制”的推行加速行業(yè)資源向龍頭企業(yè)聚集，并購(gòu)重組開(kāi)始加速；新醫(yī)改政策催生新的經(jīng)營(yíng)模式，批發(fā)零售業(yè)務(wù)一體化，醫(yī)藥流通企業(yè)向上游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，開(kāi)發(fā)新業(yè)務(wù)模式提高對(duì)終端醫(yī)院的綜合服務(wù)能力將成為主要發(fā)展方向。
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聯(lián)合資信評(píng)級(jí)總監(jiān)謝凌艷女士發(fā)表演講
聯(lián)合評(píng)級(jí)工商評(píng)級(jí)總監(jiān)周馗先生發(fā)表了題為“城投行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)展望”的演講，從2017年以來(lái)城投債的融資環(huán)境、發(fā)行和存量情況、信用狀況、財(cái)務(wù)表現(xiàn)以及信用風(fēng)險(xiǎn)展望等方面進(jìn)行了深入的分析。周馗先生指出，2017年1~7月，受政策和資金面影響，城投債融資環(huán)境趨緊，城投債發(fā)行規(guī)模較去年同期大幅下降，發(fā)行利率持續(xù)走高；城投企業(yè)的利潤(rùn)增速下滑、債務(wù)壓力有所加重，但短期償債能力尚可，城投公司及城投債的信用水平仍然較高；展望2017年下半年，城投行業(yè)信用水平穩(wěn)定，整體違約風(fēng)險(xiǎn)較低，短期內(nèi)仍可得到政府信用的支持，但從長(zhǎng)期來(lái)看，城投債剛性兌付信仰或?qū)⒋蚱啤?/span>
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聯(lián)合評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)總監(jiān)周馗先生發(fā)表演講
聯(lián)合資信評(píng)級(jí)總監(jiān)張馳先生發(fā)表了“資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)類型與特征探討”的主題演講。張馳先生對(duì)2017年上半年資產(chǎn)證券化市場(chǎng)進(jìn)行了回顧，并分別介紹了汽車貸款資產(chǎn)支持證券、住房抵押貸款支持證券、消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用狀況和未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。張弛先生認(rèn)為，汽車金融基礎(chǔ)資產(chǎn)信用狀況較好，二手車交易量巨大，推動(dòng)汽車金融需求增加，附加產(chǎn)品貸款將成為汽車金融新的贏利點(diǎn)，汽車金融相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模有望增加；受資金成本的壓力，后續(xù)房貸價(jià)格有望進(jìn)一步上漲，在利率倒掛的情況下，早償能夠一定程度的緩解負(fù)利差，但對(duì)于優(yōu)先檔證券的投資者，早償將帶來(lái)現(xiàn)金流不確定性；隨著居民收入水平提高、政府鼓勵(lì)政策的實(shí)施、以及網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)消費(fèi)金融行業(yè)將繼續(xù)保持蓬勃發(fā)展趨勢(shì)。
聯(lián)合資信評(píng)級(jí)總監(jiān)張馳先生發(fā)表演講
聯(lián)合評(píng)級(jí)總經(jīng)理助理劉曉亮先生發(fā)表了“房地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)分析及展望”的主題演講，詳細(xì)介紹了房地產(chǎn)行業(yè)政策及運(yùn)行情況、發(fā)債房企信用狀況等內(nèi)容，并對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)未來(lái)運(yùn)行情況和開(kāi)發(fā)企業(yè)未來(lái)信用狀況進(jìn)行了展望。劉曉亮先生表示，2017年以來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策進(jìn)一步升級(jí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)取得一定去庫(kù)存效果，目前去化周期已達(dá)近年的平均水平；龍頭與中小型企業(yè)差距擴(kuò)大，行業(yè)集中度繼續(xù)快速提升。針對(duì)未來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的展望，劉曉亮先生認(rèn)為，房地產(chǎn)信用債券到期集中在2019~2021年，屆時(shí)償債壓力將凸顯；房地產(chǎn)行業(yè)將呈現(xiàn)區(qū)域性分化，大型房地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，中小型房地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)變化與其經(jīng)營(yíng)策略高度相關(guān)。
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聯(lián)合評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)總監(jiān)劉曉亮先生發(fā)表演講
聯(lián)合資信工商二部總經(jīng)理李小建先生發(fā)表了“煤炭行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)回顧與展望”的主題演講。李小建先生從行業(yè)現(xiàn)狀、行業(yè)政策、發(fā)債存續(xù)企業(yè)的信用狀況等方面介紹了2017年1~8月煤炭行業(yè)的發(fā)展情況，并對(duì)煤炭行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)展望為穩(wěn)定。李小建先生認(rèn)為，短期內(nèi)煤炭的需求總體仍難有大增長(zhǎng)，但受去產(chǎn)能影響,供需矛盾將一定程度推高煤價(jià),預(yù)計(jì)下半年煤炭行業(yè)將維持較好的盈利水平；行業(yè)內(nèi)企業(yè)仍將存在分化,資源儲(chǔ)備好、煤種煤質(zhì)優(yōu)良、煤炭開(kāi)采成本低、具備較多先進(jìn)產(chǎn)能礦井、區(qū)域地理位置突出、煤炭產(chǎn)業(yè)延伸完善、再融資渠道穩(wěn)定的煤炭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步強(qiáng)化，抗風(fēng)險(xiǎn)能力進(jìn)一步加強(qiáng)，開(kāi)采條件差、生產(chǎn)成本高、落后產(chǎn)能多、地理位置較差、外部支持力度弱、融資渠道有限的煤炭企業(yè)可能將面臨一定的經(jīng)營(yíng)壓力，存在風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能。
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聯(lián)合資信工商二部總經(jīng)理李小建先生發(fā)表演講
惠譽(yù)中國(guó)企業(yè)研究團(tuán)隊(duì)董事黃筱婷女士發(fā)表了“從國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)角度看PPP的信用影響”的主題演講。黃筱婷女士主要介紹了PPP對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施投資的推動(dòng)作用、中國(guó)PPP項(xiàng)目結(jié)構(gòu)、PPP模式的優(yōu)勢(shì)和機(jī)會(huì)、PPP模式的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)等內(nèi)容。黃筱婷女士認(rèn)為，PPP項(xiàng)目中“真正”的社會(huì)資本參與度低，主要是由于其投資回報(bào)率一般在5%-8%之間，對(duì)借貸成本較高的私營(yíng)企業(yè)而言獲利空間有限；內(nèi)陸省份是中國(guó)PPP投資的重點(diǎn)地區(qū)，與基建相對(duì)較為發(fā)達(dá)的沿海地區(qū)相比，其PPP投資的積極性更高；地方政府履行其PPP合同義務(wù)的實(shí)力和意愿是PPP項(xiàng)目面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)之一。
惠譽(yù)評(píng)級(jí)研究團(tuán)隊(duì)董事黃筱婷女士發(fā)表演講
最后，聯(lián)合評(píng)級(jí)副總裁艾仁智博士主持了圓桌論壇，與來(lái)自天風(fēng)證券、興業(yè)證券、中再資產(chǎn)、陸金所以及中歐基金的多位業(yè)界專家圍繞未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)及債券市場(chǎng)走勢(shì)等問(wèn)題進(jìn)行了熱烈的探討。
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圓桌論壇
天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬博士對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)及債券市場(chǎng)持中性看法，認(rèn)為2017年下半年經(jīng)濟(jì)增速維持在6.7%的水平，在經(jīng)濟(jì)增速可控的情況下，經(jīng)濟(jì)政策的重心、節(jié)奏、力度不會(huì)有太大偏移，貨幣政策很難寬松，流動(dòng)性也將維持中性；習(xí)近平主席提出的防范金融風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧、污染防治三大任務(wù)將對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響；明年上半年CPI和KPI略有回升壓力，
興業(yè)證券首席固定收益分析師唐躍先生分析了去杠桿對(duì)資本市場(chǎng)的影響，認(rèn)為中國(guó)負(fù)債率高的主要原因是資產(chǎn)回報(bào)率低，而在去杠桿背景下，資產(chǎn)回報(bào)率沒(méi)有提高，負(fù)債壓力越來(lái)越大，將會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致市場(chǎng)缺乏增量資金。對(duì)于未來(lái)的流動(dòng)性走向，唐躍先生認(rèn)為，一方面，央行是決定短端利率最重要的角色，將根據(jù)宏觀和金融體系的狀態(tài)進(jìn)行監(jiān)管，大體維持中性政策；另一方面，在未來(lái)經(jīng)濟(jì)走向或向下的情況下，融資需求將有所減少，因此資金利率會(huì)有一定波動(dòng)，利率的先升后降也是去杠桿的過(guò)程。
中再資產(chǎn)董事總經(jīng)理馬沖先生從信用風(fēng)險(xiǎn)違約的角度介紹了目前城投債的主要特征及其未來(lái)的趨勢(shì)。馬沖先生認(rèn)為，支撐城投債存在的三大基礎(chǔ)包括中國(guó)的城鎮(zhèn)化進(jìn)程、分稅制體制改革以及地方政府債務(wù)約束；《新預(yù)算法》等規(guī)范文件的出臺(tái)使得城投債面臨政策性風(fēng)險(xiǎn)，金邊屬性不再存在；從長(zhǎng)期來(lái)看，融資平臺(tái)城投債的償債能力有所削弱；城投債最大的風(fēng)險(xiǎn)是不規(guī)范融資風(fēng)險(xiǎn)。
中歐基金執(zhí)行董事張明先生對(duì)周期性行業(yè)走勢(shì)進(jìn)行了簡(jiǎn)要論述，張明先生認(rèn)為當(dāng)前周期性行業(yè)的改善可持續(xù)性不強(qiáng)，一是因?yàn)檎鎸?shí)的需求并不旺盛，更多是供給端壓縮帶來(lái)的利潤(rùn)改善；二是企業(yè)利潤(rùn)的改善沒(méi)有起到降杠桿的作用，企業(yè)依舊依賴借新還舊以及再融資，同時(shí)金融資源向過(guò)剩產(chǎn)能和國(guó)有企業(yè)集中的趨勢(shì)仍比較明顯。資產(chǎn)配置方面，張明先生認(rèn)為目前過(guò)剩產(chǎn)能的行業(yè)利差不是相對(duì)突出，配置價(jià)值有限，需等待市場(chǎng)機(jī)會(huì)。
陸金所固定收益產(chǎn)品專家孫志鵬博士從區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)和人工智能方面介紹了當(dāng)前的金融創(chuàng)新情況。孫志鵬博士表示，一是比特幣底層的區(qū)塊鏈技術(shù)目前得到了監(jiān)管機(jī)構(gòu)和IT、金融行業(yè)的重視，如采用區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)造新式倉(cāng)單作為電子化憑證，可以避免貨物發(fā)生多處質(zhì)押的問(wèn)題，從而降低融資鏈條上的風(fēng)險(xiǎn)；二是大數(shù)據(jù)和人工智能的結(jié)合，將對(duì)整個(gè)金融行業(yè)產(chǎn)生比較大的深遠(yuǎn)的影響。
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